(SIX) I en ny sammanställning listar SIX News ett urval av de mest
högtflygande bolagsvärderingarna man kan finna på de svenska
aktielistorna just nu.
högtflygande bolagsvärderingarna man kan finna på de svenska
aktielistorna just nu.
Bland bolagen med börsvärden över 500 miljoner kronor finner vi totalt nio bolag vars historiska nettoomsättning är relativt sett låg,
eller som helt saknar nettoomsättning i dagsläget. Bland de
förstnämnda finner man bland annat biometribolagen och
småspararfavoriterna Fingerprint Cards och Precise Biometrics. Till de
senare hör ett antal läkemedelsforskningsbolag.
förstnämnda finner man bland annat biometribolagen och
småspararfavoriterna Fingerprint Cards och Precise Biometrics. Till de
senare hör ett antal läkemedelsforskningsbolag.
Vid snabb anblick innefattar karakteristiska kännetecken för
bolagsgruppen hög till mycket hög tillväxttakt (från en mycket låg
omsättningsbas), kraftigt negativa rörelsemarginaler, svaga
kassaflöden och begränsat nedsidesskydd på balansräkningssidan.
bolagsgruppen hög till mycket hög tillväxttakt (från en mycket låg
omsättningsbas), kraftigt negativa rörelsemarginaler, svaga
kassaflöden och begränsat nedsidesskydd på balansräkningssidan.
Generellt kan sägas att det inte är omöjligt att börsspekulanternas
förhoppningar uppfylls eller till och med överträffas i högvärderade
bolag med låga nuvarande intäkter. Men givet att nyemissioner är en
viktig finansieringskälla för kassaflödessvaga bolags tillväxt bör
upprätthållande av aktiekurserna i flera av fallen vara en viktig
parameter för att inte investerarnas förhoppningar ska grusas längs
med resan.
förhoppningar uppfylls eller till och med överträffas i högvärderade
bolag med låga nuvarande intäkter. Men givet att nyemissioner är en
viktig finansieringskälla för kassaflödessvaga bolags tillväxt bör
upprätthållande av aktiekurserna i flera av fallen vara en viktig
parameter för att inte investerarnas förhoppningar ska grusas längs
med resan.
BÖRSLISTORNAS VÄRDERINGSMÄSSIGA HÖGFLYGARE
----------------------------------------------------------------------
----------------------------------------------------------------------
Häromveckan tittade SIX News på lågt värderade tillgångsvärden på
de svenska börslistorna: http://bit.ly/1KszfvR Vi följer nu upp med
att lista bolag med riktigt höga förväntningar inbyggda i
aktiekurserna.
de svenska börslistorna: http://bit.ly/1KszfvR Vi följer nu upp med
att lista bolag med riktigt höga förväntningar inbyggda i
aktiekurserna.
Vi tar utgångspunkt i Sverigelistade bolag med stamaktiebörsvärden
överstigande 500 miljoner kronor. Vi söker i denna grupp efter högsta
EV/sales på bakåtblickande rullande 12-månadersbasis, det vill säga
nettoskuldjusterade företagsvärden, EV, i förhållande till
nettoomsättning, sales. Vi sätter en nedre EV/sales-gräns vid
multipeln 20.
överstigande 500 miljoner kronor. Vi söker i denna grupp efter högsta
EV/sales på bakåtblickande rullande 12-månadersbasis, det vill säga
nettoskuldjusterade företagsvärden, EV, i förhållande till
nettoomsättning, sales. Vi sätter en nedre EV/sales-gräns vid
multipeln 20.
Bolagsurvalet som undersökningen utmynnade i listas i tabellen
nedan:
nedan:
----------------------------------------------------------------------
Tabell 1: Bolag med högt värderade intäkter - SIX
----------------------------------------------------------------------
EV, EV/ Nettoms- Nettoms-
Bolag Lista Mkr Sales tillväxt marginal Rapport
----------------------------------------------------------------------
Fingerprint Cards SSE (M) 8.613 24 +239 % -39 % 31-mar
Oasmia SSE (M) 1.674 809 +3.350 % -5.206 % 30-apr
Precise Biometrics SSE (S) 895 31 +13 % -148 % 31-mar
Pledpharma FN 767 noll oms - noll oms 31-mar
WntResearch AT 738 noll oms - noll oms 31-mar
Active Biotech SSE (M) 721 64 -90 % -2.024 % 31-mar
Josab AT 679 57 +624 % -48 % 31-mar
DexTech Medical AT 504 noll oms - noll oms 31-mar
Avtech FN 478 39 +59 % -59 % 31-mar
Tabell 1: Bolag med högt värderade intäkter - SIX
----------------------------------------------------------------------
EV, EV/ Nettoms- Nettoms-
Bolag Lista Mkr Sales tillväxt marginal Rapport
----------------------------------------------------------------------
Fingerprint Cards SSE (M) 8.613 24 +239 % -39 % 31-mar
Oasmia SSE (M) 1.674 809 +3.350 % -5.206 % 30-apr
Precise Biometrics SSE (S) 895 31 +13 % -148 % 31-mar
Pledpharma FN 767 noll oms - noll oms 31-mar
WntResearch AT 738 noll oms - noll oms 31-mar
Active Biotech SSE (M) 721 64 -90 % -2.024 % 31-mar
Josab AT 679 57 +624 % -48 % 31-mar
DexTech Medical AT 504 noll oms - noll oms 31-mar
Avtech FN 478 39 +59 % -59 % 31-mar
----------------------------------------------------------------------
Medel 1.674 171 +699 % -1.254 %
Median 738 48 +149 % -103 %
----------------------------------------------------------------------
Medel 1.674 171 +699 % -1.254 %
Median 738 48 +149 % -103 %
----------------------------------------------------------------------
Källa: Räkenskaper senaste bolagsrapporter, kursdata SIX Edge
Sammanställning: SIX News
Sammanställning: SIX News
Kursdata avser intradag 2015-06-22 (ca kl 13.50). Rapport avser
senaste rapportdatum. Balansräkningsnyckeltal avser per senaste
rapportdatum. Resultaträknings- och kassaflödestal avser rullande
12-månader till och med senaste rapportdatum.
senaste rapportdatum. Balansräkningsnyckeltal avser per senaste
rapportdatum. Resultaträknings- och kassaflödestal avser rullande
12-månader till och med senaste rapportdatum.
SSE (L)/(M)/(S) = Stockholmsbörsen Large/Mid/Small Cap, FN = First
North, AT = Aktietorget
North, AT = Aktietorget
EV/Sales = [[Börsvärde stamaktier] + [BV preferensaktier] + [BV
minoritet] + [Räntebärande skulder]]/[Nettooms]
minoritet] + [Räntebärande skulder]]/[Nettooms]
Bolag vars stamaktiebörsvärde understeg 500 miljoner kronor,
investeringsbolag, fastighetsbolag samt bolag med nyemissioner, större
kontantutskiftningar, avknoppningar och/eller förvärv efter senaste
rapport exkluderades
----------------------------------------------------------------------
investeringsbolag, fastighetsbolag samt bolag med nyemissioner, större
kontantutskiftningar, avknoppningar och/eller förvärv efter senaste
rapport exkluderades
----------------------------------------------------------------------
----------------------------------------------------------------------
FINGERPRINT OCH PRECISE BLAND HÖGST VÄRDERADE UTANFÖR LÄKEMEDEL
----------------------------------------------------------------------
FINGERPRINT OCH PRECISE BLAND HÖGST VÄRDERADE UTANFÖR LÄKEMEDEL
----------------------------------------------------------------------
Fokuserar man först på ovanstående listas rörelsedrivande bolag
utanför läkemedelsforskning finner vi, efter fallande företagsvärde,
biometribolagen Fingerprint Cards och Precise Biometrics överst, båda
två riktiga småspararfavoriter med Avanza och Nordnet långt upp i
ägarlistorna.
utanför läkemedelsforskning finner vi, efter fallande företagsvärde,
biometribolagen Fingerprint Cards och Precise Biometrics överst, båda
två riktiga småspararfavoriter med Avanza och Nordnet långt upp i
ägarlistorna.
För aktier i Fingerprint betalar investerare 24 gånger dess
bakåtblickande nettoomsättning, vilket ger företaget en implicit
företagsvärdering på snart närmare 9 miljarder kronor, före
optionsutspädning. Fingerprint har uppvisat en stark
omsättningstillväxt under den rullande 12-månadersperioden, på +239
procent, och är det enda av bolagen med betydande omsättning. Men med
en ebit-marginal på cirka 39 procent har man samtidigt varit långt
ifrån breakeven på rörelseresultatnivå.
bakåtblickande nettoomsättning, vilket ger företaget en implicit
företagsvärdering på snart närmare 9 miljarder kronor, före
optionsutspädning. Fingerprint har uppvisat en stark
omsättningstillväxt under den rullande 12-månadersperioden, på +239
procent, och är det enda av bolagen med betydande omsättning. Men med
en ebit-marginal på cirka 39 procent har man samtidigt varit långt
ifrån breakeven på rörelseresultatnivå.
På senare tid har Fingerprint-aktien fått förnyat bränsle av bland
annat meddelade ordrar och en ny, höjd, omsättningsprognos på cirka
2,2 miljarder kronor för helåret 2015. Når Fingerprint hela vägen fram
till 2,2 miljarder faller EV/sales efter årsskiftet till närmare 4.
Det förutsätter dock att biometribolagets expansion inte bränner mer
kassa med emission av ännu fler aktier och/eller uppbyggande av
räntebärande skulder som följd (vilket sväller EV).
annat meddelade ordrar och en ny, höjd, omsättningsprognos på cirka
2,2 miljarder kronor för helåret 2015. Når Fingerprint hela vägen fram
till 2,2 miljarder faller EV/sales efter årsskiftet till närmare 4.
Det förutsätter dock att biometribolagets expansion inte bränner mer
kassa med emission av ännu fler aktier och/eller uppbyggande av
räntebärande skulder som följd (vilket sväller EV).
Precise har inte sett samma starka intäktstillväxt som Fingerprint,
är betydligt mindre omsättningsmässigt och har en ebit-marginal som
motsvarar 1,5 negativa rörelseresultatkronor per omsättningskrona.
Trots det värderas biometribolaget till 31 gånger försäljningen,
alltså högre än Fingerprint. Precise har själva satt upp målet att nå
fram till ett positivt rörelseresultat under fjärde kvartalet i år.
är betydligt mindre omsättningsmässigt och har en ebit-marginal som
motsvarar 1,5 negativa rörelseresultatkronor per omsättningskrona.
Trots det värderas biometribolaget till 31 gånger försäljningen,
alltså högre än Fingerprint. Precise har själva satt upp målet att nå
fram till ett positivt rörelseresultat under fjärde kvartalet i år.
Därefter följer Aktietorget-noterade vattenreningsbolaget Josab som
värderas till 57 gånger omsättningen. Ebit-marginalen är -48 procent
så varje omsättningskrona ger i runda slängar en halv förlustkrona
före finansnetto och skatt. Josab har guidat om att dess resultat ska
"förbättras" under 2015 jämfört med 2014, då man förlorade knappt 4
miljoner kronor från rörelseresultatnivå och nedåt.
värderas till 57 gånger omsättningen. Ebit-marginalen är -48 procent
så varje omsättningskrona ger i runda slängar en halv förlustkrona
före finansnetto och skatt. Josab har guidat om att dess resultat ska
"förbättras" under 2015 jämfört med 2014, då man förlorade knappt 4
miljoner kronor från rörelseresultatnivå och nedåt.
Minsta bolag som kom med börsvärdesmässigt blev First
North-noterade Avtech, verksamma inom digitala flygledningstjänster.
Bolaget har 59-procentig omsättningstillväxt men en ebit-marginal på
-59 procent. För Avtech betalar investerarna 39 gånger
nettoomsättningen. Avtech spådde i senaste rapporten lönsamhet på
månadsbasis i tredje kvartalet i år.
North-noterade Avtech, verksamma inom digitala flygledningstjänster.
Bolaget har 59-procentig omsättningstillväxt men en ebit-marginal på
-59 procent. För Avtech betalar investerarna 39 gånger
nettoomsättningen. Avtech spådde i senaste rapporten lönsamhet på
månadsbasis i tredje kvartalet i år.
----------------------------------------------------------------------
HÖGT VÄRDERADE LÄKEMEDELSFORSKNINGSBOLAG FÖGA FÖRVÅNANDE
----------------------------------------------------------------------
HÖGT VÄRDERADE LÄKEMEDELSFORSKNINGSBOLAG FÖGA FÖRVÅNANDE
----------------------------------------------------------------------
Ovan återfanns även i WntResearch, Pledpharma och DexTech Medical
åtminstone tre mindre läkemedelsforskningsbolag vilka helt saknade
intäkter under den senaste 12-månadersperioden. Till gruppen
forskningsbolag kan även Oasmia och Active Biotech räknas, vars små
nuvarande intäkter ger EV/sales-multiplar på 809 respektive 64.
åtminstone tre mindre läkemedelsforskningsbolag vilka helt saknade
intäkter under den senaste 12-månadersperioden. Till gruppen
forskningsbolag kan även Oasmia och Active Biotech räknas, vars små
nuvarande intäkter ger EV/sales-multiplar på 809 respektive 64.
På ett generellt plan kan konstateras att det inte är överraskande
att individuella bolag i sektorn åsidosätts mycket stora
företagsvärden på en börs - att så sker är givet så länge investerare
på marginalen tror på forskningens framtidspotential. Generaliserar
man grovt kan forskningsbolagen liknas vid köpoptioner på
underliggande forskning - sannolikheten för betydande framgångar är
låg och flertalet projekt når aldrig kommersialisering, men ett fåtal
når hela vägen fram och ger då belöningar som kompenserar för en hel
del bakslag på portföljnivå.
att individuella bolag i sektorn åsidosätts mycket stora
företagsvärden på en börs - att så sker är givet så länge investerare
på marginalen tror på forskningens framtidspotential. Generaliserar
man grovt kan forskningsbolagen liknas vid köpoptioner på
underliggande forskning - sannolikheten för betydande framgångar är
låg och flertalet projekt når aldrig kommersialisering, men ett fåtal
når hela vägen fram och ger då belöningar som kompenserar för en hel
del bakslag på portföljnivå.
Huruvida aktörerna som handlar upp värderingarna på
Stockholmsbörsens och svenska smålistors forskningsbolag är kunniga
och långsiktiga investerare som gör rimliga riskbedömningar är en stor
och viktig fråga som faller utanför denna snabbgenomgång.
Stockholmsbörsens och svenska smålistors forskningsbolag är kunniga
och långsiktiga investerare som gör rimliga riskbedömningar är en stor
och viktig fråga som faller utanför denna snabbgenomgång.
----------------------------------------------------------------------
SVAGA KASSAFLÖDEN OCH BALANSRÄKNINGAR UTAN SYNLIGT SKYDD
----------------------------------------------------------------------
SVAGA KASSAFLÖDEN OCH BALANSRÄKNINGAR UTAN SYNLIGT SKYDD
----------------------------------------------------------------------
Om något av bolagen inte skulle motsvara marknadens högt ställda
förväntningar är det även intressant att kika på hur mycket likviditet
samt konkreta tillgångsvärden som skyddar börsspekulanterna på
nedsidan.
förväntningar är det även intressant att kika på hur mycket likviditet
samt konkreta tillgångsvärden som skyddar börsspekulanterna på
nedsidan.
I tabellen nedan listas P/TBV, värderingen av företagens
stamaktiekapital exkluderat alla immateriella tillgångar så som
goodwill, aktiverat arbete för egen räkning och patent. Ju högre P/TBV
desto mindre skydd för aktiekursen i form av bokförda tillgångsvärden.
En annan aspekt är bolagens senast kända likviditet och hur mycket
likviditet som bolaget och dess eventuella expansion genererar/bränner
i form av fritt kassaflöde.
stamaktiekapital exkluderat alla immateriella tillgångar så som
goodwill, aktiverat arbete för egen räkning och patent. Ju högre P/TBV
desto mindre skydd för aktiekursen i form av bokförda tillgångsvärden.
En annan aspekt är bolagens senast kända likviditet och hur mycket
likviditet som bolaget och dess eventuella expansion genererar/bränner
i form av fritt kassaflöde.
----------------------------------------------------------------------
Tabell 2: P/TBV, FCF, kassa i bolag med högt värderade intäkter - SIX
----------------------------------------------------------------------
FCF, Kassa, likvid,
Bolag P/TBV Mkr placeringar, Mkr Rapport
----------------------------------------------------------------------
Oasmia Neg TBV -177 77 30-apr
Fingerprint Cards 39,4 -209 121 31-mar
DexTech Medical 27,9 i.u. 19 31-mar
WntResearch 25,1 -17 30 31-mar
Josab 15,4 i.u. 17 31-mar
Precise Biometrics 14,0 -35 51 31-mar
Avtech 11,6 -4 46 31-mar
Pledpharma 10,9 -47 86 31-mar
Active Biotech 2,2 -245 271 31-mar
Tabell 2: P/TBV, FCF, kassa i bolag med högt värderade intäkter - SIX
----------------------------------------------------------------------
FCF, Kassa, likvid,
Bolag P/TBV Mkr placeringar, Mkr Rapport
----------------------------------------------------------------------
Oasmia Neg TBV -177 77 30-apr
Fingerprint Cards 39,4 -209 121 31-mar
DexTech Medical 27,9 i.u. 19 31-mar
WntResearch 25,1 -17 30 31-mar
Josab 15,4 i.u. 17 31-mar
Precise Biometrics 14,0 -35 51 31-mar
Avtech 11,6 -4 46 31-mar
Pledpharma 10,9 -47 86 31-mar
Active Biotech 2,2 -245 271 31-mar
----------------------------------------------------------------------
Medel 18,3 -105 80
Median 14,7 -47 51
----------------------------------------------------------------------
Medel 18,3 -105 80
Median 14,7 -47 51
----------------------------------------------------------------------
Källa: Räkenskaper senaste bolagsrapporter, kursdata SIX Edge
Sammanställning: SIX News
Sammanställning: SIX News
Kursdata avser intradag 2015-06-22 (ca kl 13.50). Rapport avser
senaste rapportdatum. Balansräkningsnyckeltal avser per senaste
rapportdatum. Resultaträknings- och kassaflödestal avser rullande
12-månader till och med senaste rapportdatum.
senaste rapportdatum. Balansräkningsnyckeltal avser per senaste
rapportdatum. Resultaträknings- och kassaflödestal avser rullande
12-månader till och med senaste rapportdatum.
FCF = [Kassaflöde löpande verksamhet (efter rörelsekapital)] -
[Kassaflöde investeringar]
[Kassaflöde investeringar]
P/TBV = [Börsvärde stamaktier]/[EK stamaktier exklusive immateriella
tillgångar] = [[Totalt EK] - [EK minoritet] - [EK preferensaktier] -
[Immateriella tillgångar]]
tillgångar] = [[Totalt EK] - [EK minoritet] - [EK preferensaktier] -
[Immateriella tillgångar]]
Bolag vars stamaktiebörsvärde understeg 500 miljoner kronor,
investeringsbolag, fastighetsbolag samt bolag med nyemissioner, större
kontantutskiftningar, avknoppningar och/eller förvärv efter senaste
rapport exkluderades
----------------------------------------------------------------------
investeringsbolag, fastighetsbolag samt bolag med nyemissioner, större
kontantutskiftningar, avknoppningar och/eller förvärv efter senaste
rapport exkluderades
----------------------------------------------------------------------
Som kan ses ovan saknar alla bolag förutom Active Biotech ett
betydelsefullt nedsidesskydd när det kommer till värderingen av
stamaktiekapital exkluderat immateriellt.
betydelsefullt nedsidesskydd när det kommer till värderingen av
stamaktiekapital exkluderat immateriellt.
När det gäller de bakåtblickande fria kassaflödena är dessa
negativa i samtliga bolag där det fanns uppgift på rullande
12-månader.
negativa i samtliga bolag där det fanns uppgift på rullande
12-månader.
I fallen Oasmia och Fingerprint motsvarar senaste delårsrapports
kassa, likvid och kortfristiga placeringar mindre än hälften av det
negativa fria kassaflöde bolagen haft den senaste 12-månadersperioden
dessförinnan.
kassa, likvid och kortfristiga placeringar mindre än hälften av det
negativa fria kassaflöde bolagen haft den senaste 12-månadersperioden
dessförinnan.
Generellt kan här sägas att sker ej lönsamhetsförbättringar,
rörelsekapitalförbättring (minskning) och/eller neddragningar av
investeringstakten så fordrar gruppens negativa kassaflöden sannolikt
mer kapital i framtiden, i form av nyemitterat eget kapital eller
upptagande av lånat kapital.
rörelsekapitalförbättring (minskning) och/eller neddragningar av
investeringstakten så fordrar gruppens negativa kassaflöden sannolikt
mer kapital i framtiden, i form av nyemitterat eget kapital eller
upptagande av lånat kapital.
Nyemissionsspåret, antingen med företräde för befintliga aktieägare
eller via riktade emissioner, är extra intressant i de här bolagen då
de i nuläget har så pass högt värderat eget kapital. Är
lånemöjligheterna stängda, exempelvis på grund av att verksamheterna
ses som för riskfyllda, blir befintliga stamaktier väldigt beroende av
att bolagen passar på att ta in mer eget kapital till så höga
värderingar som möjligt - för faller stamaktiekursen så ökar
utspädningen snabbt för att kunna emissionsfinansiera en given mängd
friskt tillväxtkapital.
eller via riktade emissioner, är extra intressant i de här bolagen då
de i nuläget har så pass högt värderat eget kapital. Är
lånemöjligheterna stängda, exempelvis på grund av att verksamheterna
ses som för riskfyllda, blir befintliga stamaktier väldigt beroende av
att bolagen passar på att ta in mer eget kapital till så höga
värderingar som möjligt - för faller stamaktiekursen så ökar
utspädningen snabbt för att kunna emissionsfinansiera en given mängd
friskt tillväxtkapital.
Johan Eklund, tel +46 31 350 64 87
mailto:johan.eklund@six-group.se
www.blogg.six.se @SIXNews
SIX News
mailto:johan.eklund@six-group.se
www.blogg.six.se @SIXNews
SIX News
Inga kommentarer:
Skicka en kommentar