algoritmus 2015-12-23 17:30 COMMUNITYANALYS
| Bolag | Fingerprint Cards |
| Rek. | KÖP |
| Kurs vid analys | 498.00 |
| Aktuell Kurs | 502 |
| Förändring | +0.8% |
________________________________
Del 1 - Nuvarande ställning
Produktkvalitet.FPCs produkter har fått lysande omdömen [1]. FPC:s omdömen har hittills varit i klass för sig jämfört med konkurrenter - bättre än Synaptics [2], Goodix [3], Silead [4] eller okända tillverkare [5]
FPC:s fingeravtrycksläsare har även valts till den mest omtyckta komponenten i Huawei Honor 7 [6].
"It's freaking amazing. Hands down the best fingerprint sensor
I have ever used on a smartphone [...]
I am not sure how they are doing it this right"
Dom Esposito om Huawei Mate S med FPC1025
Kunder.13 av världens 15 största smartphonetillverkare har smartphones med FPS. 10 av dessa 13 har FPC som leverantör (exk. Apple, Samsung och TCL).
Bland världens 15 största, de två tillverkarna, som ännu inte har smartphones med FPS är Microsoft och Asus. Microsoft har använt FPC i ett tillbehör till Surface. Asus, har använt FPS i sina datorer (t.ex. från Infineon), men ännu inte har några smartphones med FPS.
9 av 10 av Kinas största (exk. TCL) tillverkare använder FPC som leverantör trots minst tre inhemska (Kina och Taiwan) producenter (Goodix, Silead, Egistec) med aktiv produktion.
Apple har tidigare köpt FPS tillverkaren AuthenTec och är därmed inte en potentiell kund till FPC.
TCL köper sannolikt från Goodix och tillhör den adresserbara marknaden för FPC. Meizu har tidigare gått över från Goodix (Meizu MX4 Pro) till FPC.
Samsung köper från Synaptics och sensorena verkar vara långsammare än FPC:s [7]. Lenovo har tidigare lämnat Synaptics (Lenovo Vibe P1) för FPC. HTC har gjort samma resa.
FPC har vid flertal tillfällen upprepat att "Samsung tillhör den adresserbara marknaden". Nyligen har FPC slutat ge statistik för "market share excluding Apple och Samsung" och nu heter det istället "market share excluding Apple".
FPC prognostiserar att FPS penetrationsgrad i smartphones når 50% under 2016 och FPC:s marknadsandel (utanför Apple) landar på 50-70%. Estimerade marknadsandel och penetrationsgrad indikerar en rimlig chans att FPC också får Samsung som kund. Händelserna ska inte tas ut i förväg, om FPC tar Samsung får framtiden utvisa.
10 av 13 världens största smartphonetillverkare (med FPS bestyckade
smartphones i utbudet) har FPC som leverantör.
Det har inte gått att hitta pålitlig överblick över fler tillverkare.
Volymer.1,4 - 1,5 miljarder smartphones kommer att säljas 2015, 70-75% av den totala mobiltelefonvolymen [8]. Antalet sålda smartphones ökar fortfarande.
Det säljs betydligt fler smartphones än bilar (det säljs ungefär 80M bilar per år), datorer (320M) surfplattor (220M) eller div. nischprodukter som kan tänkas få FPS i större utsträckning (lås, kassaskåp osv.)
Mobiltelefonförsäljning minskade inte under finanskrisen 2007 / 2008 [9] vilket tyder på att mobiltelefonmarknaden (ink. smartphones) har begränsad konjunkturkänslighet.
Runt 1,5 miljarder smartphones kommer säljas 2016 och
marknaden har begränsad konjunkturkänslighet.
Marginaler. FPC har i dagsläget höga marginaler - bruttomarginal (gross margin) på 40-45% och rörelsemarginal (operating margin) kring 36%. Dessa marginaler är inte unika jämfört med andra komponenttillverkare - från MediaTeks 46,9% bruttomarginal till Avago Techs 61% [10].
FPC har höga bruttomarginaler, men dessa är i nivå med vad många andra komponenttillverkare har. Rörelsemarginalen är i toppskiktet bland halvledartillverkare, men FPC är inte ensamt i toppen.
FPC har hög bruttomarginal men minst 10 andra komponenttillverkare
lyckas hålla liknande eller högre bruttomarginal.
Konkurrenter. I skrivande stund finns det minst 7 företag med aktiv FPS produktion - Synaptics, Authentec, Egistec, Silead, Elan Microelectronics, Next Biometrics, Infineon och två som förbereder massproduktion - Idex och Sonovation.
AuthenTec (numera en del av Apple) tillverkar exklusivt åt Apple, konkurrerar inte med FPC. AuthenTecs teknologi, som är samma som FPC:s, hade bäst prestanda/ pris ratio när Apple köpte företaget i juli 2012. Produktion sker i redan etablerade kiselfabriker vilket tar bort behovet för enorma initieringskostnader. Det finns inget som indikerar att kiselteknologi inte längre har bäst prestanda/pris.
Synaptics levererar till Samsung och under den senaste "fireside chat" (december, 2015) meddelade företaget att de hoppas att konkurrera med FCP om Kinesiska smartphone tillverkare. FPC har tidigare vunnit Lenovo och HTC, två f.d. kunder till Synaptics.
Goodix levererar till TCL (världens 8:e största smartphone tillverkare) och möjligtvis är en andra leverantör (tillsammans med FPC) till ZTE och Vivo. Det finns en viss tveksamhet kring info som kommer från Goodix eftersom de har använt FPC:s pressbilder som sina egna. Det finns också en viss tveksamhet kring Goodix IP som kan eventuellt göra det svårt för företaget att expandera. Synaptics har stämt Goodix för IP-intrång, men denna stämning gäller annat än FPS. Goodix har kontaktas med några frågor (mejl och telefon) men de har inte återkommit.
Silead har precis fått Yu (dotterbolag till Micromax, världens 15:e - 20:e största smartphone tillverkare) som kund och har några enstaka småtillverkare, t.ex. Kingzone. FPC har fokuserat på de 15 största tillverkare och Silead har tagit ordrar utanför top 15. Det är för tidigt att säga om de har en konkurrenskraftig produkt, men tidiga omdömen indikerar att Sileads produkt är underlägsen FPC:s [11].
Övriga tillverkare har integrerats i någon enstaka smartphonemodell eller är helt frånvarande från smartphonemarkanden. FPS har funnits i flera decennier men vissa FPS tillverkare kämpar fortfarande med "yield", prestanda m.m.
FPC har haft sina touchsensorer i Kina i ungefär 10 år, men starka konkurrenter lyser ännu med sin frånvaro. Att FPS skulle vara en enkel komponent och många nya konkurrenter kan plötsligt dyka upp framstår därför som osannolikt.
Det bör också uppmärksammas att inom många enskilda smartphonekomponenter är det endast ett par företag som dominerar försäljningen, en närmare titt på diverse "teardowns" också bekräftar det [12]. I div. artiklar, analyser och kommentarer uppmärksammas risken att konkurrenter kommer skaka om FPC:s ställning, men i skrivande stund finns det inget som styrker eller ens indikerar det.
Ibland misstas företag som Cardlab för en farlig konkurrent, när det egentligen är FPC:s kund. Ibland misstas "paketerare" (t.ex. CrucialTec) för konkurrenter när CrucialTec i själva verket är FPC:s partner. Det ryktas om att CrucialTec håller på att ta fram egna sensorer, men det finns ännu inga fakta som indikerar detta. Avsaknaden av patent, i en marknad där de tre etablerade tillverkare (Authentec, FPC, Synaptics) har mycket starka mjukvaru- och framför allt hårdvarupatentportföljer kan göra det problematiskt för CrucialTec att komma in på marknaden. Att de tre etablerade företagen inte står stilla utan fortsätter utveckla får anses vara ett rimligt antagande vilket ytterligare försvårar inträdet för nya aktörer.
FPC har under de senaste åren byggt upp affärsrelationer och rutiner med sina kunder. Av världens 13 största smartphone tillverkare som har smartphones med FPS, 10 använder FPC som leverantör. Det förefaller därför inte troligt att konkurrenter kan ta över FPC:s position utan synliga prestanda- eller prisfördelar. FPC har dessutom nyligen tagit kunder från både Synaptics (Lenovo) och Goodix (Meizu), men inte förlorat några befintliga kunder.
I div. artiklar, analyser och kommentarer uppmärksammas
risken att konkurrenter kommer skaka om FPC:s ställning,
men i skrivande stund finns det inget som styrker eller ens indikerar det.
Konkurrerande teknologier.Analyshuset IHS har identifierat 5 teknologier för biometrisk autentisering - fingeravtryck, röst, regnbågshinna/ögonskanner (eng: iris), blodkärlsskanning (palm vein scan), ansiktsigenkänning. Det finns också andra (konkurrerande) tekniker inom FPS - termiska, ultraljud och optiska FPS sensorer.
Röst- och ansiktsigenkänning ger svagast säkerhet - det finns många videoklipp på YouTube som visar hur man enkelt går runt denna autentisering med en röstinspelning eller ett foto. Det finns även en tveksamhet bland vanliga användare att behöva säga något för att logga in på sin mobil. Utöver låg säkerhet har ansiktsigenkänningen andra nackdelar, t.ex. prestandakrav, batteriförbrukning, bra ljusförhållanden.
Blodkärlsskanning av handflata är en metod som erbjuder hög säkerhet, mycket högre än röst- och ansiktsigenkänning och jämförbar eller högre än fingeravtryck. Metoden är dock opraktisk för användning i stora konsumentmarknader t.ex. smartphones pga. komponenternas storlek och ganska onaturligt sätt att använda autentiseringsmetoden[13].Denna teknik kan dock vara överlägsen FPS i vissa användningsområden inom personverifikation (gränskontroller, dörrlås, osv.), men den är också betydligt dyrare - över 15 USD per sensor. [14]
Blodkärlsskanning finns även i en tappning som kallas ultraljudssensorer. Det är Qualcomm (via uppköp av Ultra-Scan Corp) och Sonavation som har denna tekniska lösning där både fingeravtrycket och en del blodkärl avläses. Denna lösning har oerhört stor säkerhet jämfört med andra tekniker. Dock finns det orosmoment kring vad ultraljud kan göra med ens celler under längre exponering [15]. Denna teknik har varit mycket dyrare än kapacitiva sensorer (FPC) delvis pga. att låg yield (antal producerade sensorer som testats OK).
Ultraljudssensorer borde rimligtvis erbjuda högre säkerhet än andra teknologier, men det frågetecken kring möjliga hälsoeffekter. Det är också oklart om det finns marknadsbehov för högre prestanda givet högre prisnivå. Qualcomm och Sonovation har inte återkommit via telefon och inte heller svarat på mejl. Med nuvarande yield ligger priserna uppemot 20 USD per mobiltelefon. Utan signifikanta genombrott, kraftiga yield förbättringar kan sänka priset till kring 10 USD, vilket är betydligt dyrare än FPS (runt 3 USD per sensor eller 5-8 USD med fullständig modul och anpassning)
Retina skanner. Retina skanner faller utanför ramen för denna analys pga. med nuvarande teknik är denna metod inte aktuell för massmarknaden. Även om teknologin har många fördelar så kan ögats retina förändras i samband med sjukdomar och man måste scanna på mycket kort avstånd, mycket kortare än iris skanner. Det blir opraktiskt för användning i massmarknaden för vanliga konsumenter.
Iris skanner. IR kamera som krävs för denna metod kostar uppemot 5 USD vilket placerar teknologin i direkt konkurrens med FPS. Den senaste versionen av ögonskanner funkar ok, men den är långsammare och mindre praktisk än FPS [16]. Även om teknologin blir mycket snabbare finns det två väsentliga nackdelar - användaren måste "hålla mobilen rätt" (rätt vinkel och avstånd mot ögonen). Dessutom måste man trycka på en knapp för att aktivera IR-kameran. Med andra ord så är FPS redan klar när ögonskanner börjar scanna. Vilken effekt kontinuerlig IR strålning har mot ögonen ska denna analys inte spekulera i.
Iris skanner ofta felaktigt antas för att vara den säkraste metoden av alla. I verkligheten är det relativt okomplicerat att skapa förfalskningar från vanliga högupplösta Facebook bilder. Instruktioner finns online.
Ögonscanner kan vara mer praktiskt i vissa relativt nischade användningsområden, t.ex. med handskarna på. Ögonskanner kan bli ett komplement men inte en ersättning/ alternativ till FPS.
Ögonskanner kan bli ett komplement men inte
en ersättning/ alternativ till FPS
Optiska FPS - en utdöende teknik som grundar sig på en bild av fingeravtrycket.
Termiska FPS. Next är en tillverkare som använder sig av denna teknik där man helt enkelt mäter värmen mellan toppar och dalar för att få fram ett fingeravtryck. Genom att applicera en strömpuls genererar FPS en värmepuls som värmer upp fingret under kort period. Kött värms upp fortare än luft och därmed kan man få en skillnad i värmebild. Men den är temporär då man vet att värmestrålning suddar ut bilden till slut. Denna värme kostar energi vilket kan förklara varför Next FPS drar över 11 gånger mer ström än FPC:s. Prestandan påverkas negativt i miljöer där luft är varmare än fingret. Denna teknologi kan inte läsa på djupet och man kan inte heller se svettporer. Sensorn behöver därmed ha en större yta för att få tillräckligt med information från fingret.
Säkerhet. Ultraljudssensorer är säkrast följt av kapacitiva FPS och ögonskanner. Kapacitativa sensorer ger mycket hög säkerhet i.o.m. att de läser på djupet (ink. svettporer). Ett fingeravtryck som lämnats på en glasskiva även om avtrycket är i perfekt kvalité, räcker inte för att förfalska ett användbart fingeravtryck. Ultraljudssensorer är teoretiskt säkrare, men det är oklart om det finns behov för högre säkerhet i konsumentprodukter och ultraljudssensorer är i dagsläget synligt dyrare.
________________________________
Del 2 - Prognos 2016 och framåt
Prognosens kärna. Prognosen för 2016 gjorde klart att:
1. omsättningen under 2016 förväntas vara 6,5 - 8,5 miljarder SEK
och ökningar förväntas inom
2. marknadsandel
3. rörelsemarginal
4. penetrationsgrad inom smartphones
Prognosprecision. En stor del av 2016 var redan känt för FPC när prognosen offentliggjordes den 9e Dec. I normala fall säkrar FPC sina beställningar till smartphones minst 5 månader innan smartphones blir kända. Dvs. redan nu borde bolaget mycket ha bra koll försäljningen fram tom Q3 2016 [17]
FPC med Jörgen Lantto vid rodret la försiktiga prognoser inför 2015 som till slut reviderades upp fem gånger under året. Det förefaller därför inte troligt att prognosen för 2016 skulle kraftigt bryta mot mönstret och vara överoptimistisk.
Högre penetrationsgrad och högre marginal är bekräftas också av extern verifikation - (1) FPS är mycket vanligt i nysläppta telefoner (ibland även de som kostar ≈1000 SEK) och (2) andra komponenttillverkare har liknande eller högre bruttomarginaler.
Givet bra visibilitet in på 2016, sannolikt högre markandspenetration under 2016 än prognoserat och upprevideringar under 2015 är det troligt att det är en försiktig prognos.
En stor del av 2016 var redan känt för FPC
när prognosen offentliggjordes den 9e Dec
Upprevidering. Information som presenterades i samband med prognosen indikerar en möjlighet att prognosen för 2016 kommer att revideras uppåt precis som prognosen för 2015 reviderades uppåt 5 gånger.
Data (input):
1400S
|
Runt 1400M smartphones kommer att säljas under 2016
|
250A
|
Ungefär 250M iPhones kommer att säljas under 2016
|
0,5M eller 0,7M
|
FPC tror på 50-70% marknadsandel utanför Apple
|
22,5C
|
ASP (average selling price) på strax under 3 USD (25 SEK)
|
0,5P eller 0,7P
|
Penetrationsgrad i hela marknaden på 50%
|
Beräkningar
Lägsta nivå
(1400S-250A)*0,5M*0,5P*22,5C = 6,5 miljarder SEK
Högsta nivå
(1400S-250A)*0,7M*0,7P*22,5C = 12,7 miljarder SEK
FPC:s egen analys indikerar marknadsandel (utanför Apple) på upp till 70%. Närmare koll på FPS penetration i de senast släppta mobilerna indikerar att 70% penetrationsgrad under 2016 är mycket rimlig.
Det är mycket möjligt att prognosen för 2016 kommer att revideras
uppåt precis som prognosen för 2015 reviderades uppåt 5 gånger.
Adresserbar marknad.
FPS penetrationsgrad inom smartphones fortsätter öka vilket fortsätter driva FPC:s tillväxt. Penetrationsgraden under 2015 förväntas ligga på 30% så det är mycket tillväxt kvar. Jämförelsevis har Apple 100% penetrationsgrad på sina telefoner, så nära 100% penetrationsgrad i hela marknaden (på längre sikt) är inte orimligt.
FPC spår att försäljning (mätt i enheter) dubblas till nästa år och dubblas igen till 2017. Detta kan motivera ett högre P/E-tal än vad FPC har idag. Två dubblingar förutsätter att smartphones står för nästan hela tillväxten. Skulle FPS penetrationsgrad ta fart i andra marknader (smarta kort, datorer, surfplattor, osv.) tidigare än planerat så är det mycket troligt att volymerna ökar snabbare. Även efter 2018 finns det tillväxtmöjligheter - bilar, IoT m.m.
Ökande volymer tillsammans med bibehållna marginaler indikerar att vinsttillväxten kommer vara stark de kommande åren.
FPC spår att försäljning (mätt i enheter) dubblas
till nästa år och dubblas igen till 2017.
Marknadspenetration.Penetrationsgraden för FPS i smartphones ökar kraftigt. FPC:s omsättning som har ökat från 66M (2014 Q3) till 960M (2015 Q3) indikerar det tydligt.
Enligt FPC:s egna beräkningar, runt 30% av smartphones har FPS idag. FPC tror att penetrationsgraden ökar till 50% under 2016.
FPS letar sig ner i värdekedjan till billiga smartphones - redan nu finns det 3 tillverkare som har släppt smartphones med FPS i mobiler för runt 1000 SEK [18].
Om tendenserna håller i sig, penetrationsgraden kommer med högst sannolikhet att fortsätta öka snabbare än FPC prognoserar. En ökning på 100% - 200% från nuvarande nivåer är möjlig.
Om tendenserna håller i sig, penetrationsgraden kommer med högst sannolikhet att fortsätta öka snabbare än FPC prognoserar. En ökning på 100% - 200% från nuvarande nivåer är möjlig.
Det är dessutom troligt att funktioner som Google Pay och appar som integrerar FPS funktionalitet kommer att påskynda FPS adoption ytterligare. Minst dubbelt så hög penetrationsgrad (60+%) är i sikte.
FPS börjar komma i billiga mobiler för runt 1000 SEK
Framtida marginaler. Under 2016 spås rörelsemarginalen spås öka från nuvarande nivåer. Det är framför allt tre faktorer som driver detta - mindre sensorer (storleksmässigt), marknadsledande produkter (hastighet, FAR/FRR och prispress mot FPC:s leverantörer. FPC har många kunder vilket kraftigt minskar beroenderelation till kunderna (jmf. med Synaptics som har endast Samsung som kund) och hjälper att försvara marginalerna.
Lantto har även kommenterat att det faktiskt är FPC som faktiskt driver prisreduktionen.
Jörgen Lantto, FPC:s VD, har flera upprepat att man kan ha en uthållig bruttovinstmarginal om 40-45 % över tid. Det har delvis förklarats med att det är FPC som leder "prispressen". FPC har lyckats sänka ytan på sina sensorer med upp till 70 % under det senaste året, vilket för en halvledare innebär att de har sänkt tillverkningskostnaden med i princip 70 %. En potentiell konkurrent som ska konkurrera om pris redan har ett gap att ta igen.
FPC har lyckats sänka ytan på sina sensorer med upp till 70%
under det senaste året, vilket för en halvledare innebär att de har
sänkt tillverkningskostnaden med i princip 70 %.
Ny stormarknad- smarta kort. Det tillverkas nästan 7 miljarder CR80 plastkort/år och det finns i skrivande stund nästan 20 miljarder betalkort i cirkulation [19]. Marknaden är enorm och mycket större än smartphones.
SmartMetric, Zwipe, Cardlab och andra företag jobbar på smarta kort (passerkort samt betalkort). Det funkar mycket smidigt och FPC pratar om "vettiga intäkter" från smarta kort redan under 2016 [20]. Det finns 20 miljarder aktiva betalkort (passerkort ej inräknat) i världen och siffran ökar.
FPS på ett kort ger hög säkerhet och framför allt mycket snabbare transaktioner. FPS på kort (match on card) är också säkrare än FPS på en betalterminal. FPS på en betalterminal innebär att fingeravtrycksdata måste lagras i någon databas för att ett avläst fingeravtryck ska kunna matchas mot det.Hackas den databasen så kommer X miljoner fingeravtryck på vift och människors fingeravtryck kan inte bytas ut mot annat. FPS på ett betalkort öppnar möjligheten för kortet att använda en unik algoritm som omvandlar FPS data till en unik kod. Det är koden som ges till betalterminalen och matchas mot någon databas. Stjäls uppgifterna så är det unika koder och inte fingeravtrycksdata som läcker. Användarna får ett nytt kort med ny/annan algoritm.
Zwipe har dessutom visat att ett sådant kort kan funka utan batteri (elförsörjning tas från betalterminal via NFC och liknande).
FPS på ett kort ger hög säkerhet och
framför allt mycket snabbare transaktioner.
Nya (övriga) marknader. FPC har idag en mycket stark position i smartphonemarknaden. Det är mycket troligt att FPS adoption "smittar av sig" till övrig bärbar elektronik, t.ex. datorer (320M enheter per år) och surfplattor (220M). Utöver det är det mycket möjligt att vi kommer se FPS i IoT enheter och diverse nischappliktioner (kassaskåp, dörrlås, osv.).
Det är mycket troligt att den snabba FPS adoptionstakten
i smartphones "smittar av sig" till övrig bärbar elektronik.
Konkurrenter.Idag finns det tre dominerande företag (FPC, Synaptics, Authentec) och två nya som börjar synas mer i smartphonemarknaden (Goodix, Silead). Det finns ett par andra företag (nämnda tidigare i analysen) med aktiv produktion, men det är inte sannolikt att helt nya konkurrenter kan dyka upp från ingenstans.
FPC har idag marknadsledande ställning, "first mover advantage" med stark finansiell ställning som öppnar fler FoU- och förvärvsmöjligheter.
I och med att FPC med prognosen för 2016 bedömer att de kommer att ta 50-70% av sin adresserbara marknad, jämfört med 45 % under 2015, så är de med andra ord övertygade om sin exceptionellt starka ställning och att den inte bara kommer att bestå, utan dessutom öka. Om FPC hade varit det minsta oroliga så hade de inte satt upp ett så pass optimistiskt mål, då hade de istället sagt att målet är att bibehålla sin marknadsposition/marknadsandel om 45 % (som ändå är imponerande stor). Detta talar för hur självsäkra FPC är på sin teknik, sin affärsmodell, sina kundkontakter och sin fortsatta utveckling.
Om FPC hade varit det minsta oroliga så hade de inte
satt upp ett så pass optimistiskt mål, då hade de istället sagt att
målet är att bibehålla sin marknadsposition/marknadsandel
om 45 % (som ändå är imponerande stor)
________________________________
Del 3 - Värdering
Givet FPC:s affärsmodell är det okomplicerat att räkna på framtida scenarion ang. omsättning och vinst.Under 2016 prognoseras en omsättning på 6,5 - 8,5 miljarder SEK, rörelsemarginal över 36% och ASP (average selling price) kring 3 USD (25,5 SEK). "Del 2" av denna analys visade att det prognosen borde ses som pålitlig, bruttomarginalen är inte unik i branschen och det är möjligt att omsättningen kommer att revideras uppåt precis som det gjordes 5 gånger under 2015.
Givet FPC:s produkter är det okomplicerad att
räkna på framtida scenarion ang. omsättning och vinst
Omsättningsökning från 2014 Q3 till 2015 Q3 var över 1300%. FPC har redan växt förbi 2015 Q3 siffrorna, men värderingen börjar med 2015 Q3.
2015 Q3. Vinst = 350M (347M egentligen), dock skattefritt (pga. att det kvittades mot tidigare förluster). 350M före skatt motsvarar 273M efter bolagsskatt (22%).
Någon omsättnings- eller marginalminskning är inte i sikte.
Skulle FPC hålla samma försäljningstakt som 2015 Q3 får vi:
273M SEK/ kvartal * 4 kvartal=1100M SEK (1092)
Börsvärde i skrivande stund = 29 miljarder SEK (62039135*467,50; exk. ej börshandlade A-aktier)
Värdering med vinstsiffror som redan är omsprungna ger ett P/E på 26,4 (29/1,1)
P/E på 26,4 känns i det lägre intervallet givet att (1) det baseras på en vinstsiffror som redan är förbipasserade (2) FPC:s prognos inför 2016 och (3) P/E som andra bolag på Stockholmsbörsen har - Ericsson har P/E = 22,8, Stora Enzo har P/E = 26,7, H&M har P/E = 23,4.
2015 Q4. Prognosen för Q4 ligger oförändrad på 1300M. Med samma rörelsemarginal (nästan 36%) landar vinst före skatt på 470M eller 367M efter skatt.
367M per kvartal ger 1468M i årstakt (367*4=1468)
Börsvärde i skrivande stund = 29 miljarder SEK (62039135*467,50; exk. ej börshandlade A-aktier)
P/E=19,75 (29000/1468).
2016. Omsättningen spås vara 6,5 - 8,5 miljarder SEK. Rörelsemarginalen 2015 Q3 låg kring 36% och bör inte avvika kraftigt under 2015 Q4. Rörelsemarginal under 2016 spås vara högre än H2 2015 och det är rimligt att den blir högre än 36%. Det indikerar ett rörelseresultat på 2,34 till 3,06 miljarder.
Härifrån kan läsaren enkelt göra egen värdering av FPC:s aktiepris. Fortsatt tillväxt inom smartphones samt nya marknader kan motivera ett högre P/E tal än vad som används för övriga storbolag.
En värdering med omsättningen i mitten av det prognostiserade intervallet samt P/E = 25, något längre än vad man kan förvänta sig av en snabbväxande företag, ger ett aktiepris på 810 SEK. Denna värdering bortser från att det är möjligt att omsättningen kommer att revideras uppåt och bortser från framtida tillväxt.
7500 * 0,36 * 0,78 * 25 / 62 = 810 SEK
Omsättning: 7500M
Rörelsemarginal: 36%
Skatt: 22%
P/E = 25
Antal aktier: 65M (kommande utspädning pga. tidigare optionsprogram är inräknad)
Även en mycket försiktig beräkning med den lägsta omsättningen från det prognosen intervall ger ett aktiepris på 702 SEK.
6500 * 0,36 * 0,78 * 25 / 62 = 702 SEK
Carnegie. Det finns mycket att kommentera kring Carnegies FPC-rekommendationer, speciellt den sista. En hel del punkter går inte riktigt ihop och uttalanden innan och efter FPC:s prognos (9e dec) strider med logik (http://goo.gl/R8Ku3X). Både FI och EBM har fått ett antal anmälningar om Carnegies rekommendation och denna analys avstår från att kommentera Carnegies analys förrän FI och EBM kommer med sina kommentarer.
Blankare.I skrivande stund finns det tre storblankare (Coatue, SRS, Maplelane). Efter FPC:s prognos den 9e december utökade dessa sin blankningsposition med 2,63% av totala aktiekapitalet och bidrog kraftigt till att kursen trycktes ner. Idag blankar dessa tre motsvarande 6,01% av aktiekapitalet (rena "låna+sälj" blankningar skulle motsvara 3,729M aktier).
Efter tisdagens (22:e dec) stängningskurs borde två av tre blankare ha gjort vinst [21].
Stängning av en blankningsposition på 6% av tot. aktiekapitalet borde kraftigt driva kursen uppåt.
För att säkra vinsten måste blankare stänga sin position innan kursen är högre än vad deras genomsnittliga blankningskurs ligger på. Frågan är vem som köper tillbaka först och hur de andra reagerar när det handlar om 6% av hela aktiekapitalet. Det finns en möjlighet till kortsiktig kursrusning om blankare börjar tävlar om vem som stänger sin position först. Skulle man dammsuga 30k aktier just nu så går kursen upp med 4-5 SEK. Och vi pratar om 3 storblankare med flera miljoner aktier som kommer möjligtvis få tävla om vem som täcker sin blankning först.
Cadian hade tidigare försökt blanka Fingerprint Cards, men gav upp och realiserade en förlust på flera hundra miljoner SEK. Blankning kostar (räntor, spread, avgifter...) och räntor kring FPC blankningar är dyrare än genomsnittet.Dessa tre blankningar indikerar att starka förhoppningar på kraftigt kursfall.
Dessa tre blankningar indikerar att starka förhoppningar på kraftigt kursfall.
Blankningsposition på 6% av aktiekapitalet har bidragit kraftigt till
kursfall, men när positionen stängs blir effekten det motsatta.
Upp - ner - upp. Upp-ner-upp har historiskt varit mycket vanliga i FPCs aktie. Aktien har haft 16 rekyler neråt varav 8 med kraftiga (minst minus 20%) rörelser. Historiskt har aktien återhämtat sig mot nya ATH. Den förra rekylen var 530 (2015 10 27) ner till 310 (2015 10 28) upp till 675 (2015 12 04).
Aktien har haft 16 rekyler neråt varav 8 med kraftiga (minst minus 20%)
rörelser. Historiskthar aktien återhämtat sig mot nya ATH.
________________________________
Del 4 - Starka åsikter med svagt faktaunderlag i media
Det är relativt vanligt med negativa åsikter (utan faktastöd) om FPC som florerar på internet (eller faktafel och feltolkningar).
Det finns en aktieexpert som har varnat för Fingerprint bubblan sedan aktien kostade 30,3 SEK. Väldigt mycket av vad personen i fråga gör är mycket bra, men det är lite förvånande att personen envisas med att skriva negativt om Fingerprint med bristande eller felaktigt faktastöd.
· "Tragiskt! Jag tänker inte döma något bolag på förhand. Men det ser inte ljust ut. Jag skulle hålla pengarna så långt borta det går, när det osar... ryker katt. Chansa inte i Fingerprint." 16 september 2014, aktiepris = 30,3 SEK (kommentar: artikeln hade ingen konkret förklaring)
· "Det är okänd terräng, lite som Ericsson på 90-talet. Sen kom Apple och Samsung och tog över." (kommentar: Vad är det som är okänt här? Konkreta frågor får konkreta svar. Det med Apple och Samsung verkar vara ett faktafel. Apple och Samsung "kom" långt efter att Ericsson hade sålt 50% till Sony och fått se marknadsandelen krympa under 10%)
· Fingerprint har en jättehög vinstmarginal just nu. 40-50 procent jämfört med 4-5 procent på vanliga teknikprylar. Men hur länge fortsätter de att tjäna pengar, när kommer konkurrensen? säger han. (kommentar: andra komponenttillverkare har liknande eller högre marginaler. Var kommer 4-5% ifrån?)
Det finns en framstående journalist på Dina Pengar som skriver negativa påståenden om Fingerprint utan att konkretisera dem. Påståenden kännetecknas av "flera bedömare", "flera ekonomiska bedömare uppmanare". Det finns inga namn eller resonemang bakom många negativa påståenden.
Det finns en annan framstående ekonomijournalist på SvD som envisas med att smutskasta Fingerprint Cards trots bristande faktaunderlag för påståenden.
· Prognosen som läckte 2h i förväg pga. ett fel hos "PR Newswire" fick rubriken "Pajasmässigt av Fingerprint" (kommentar: det verkar inte spela någon roll vad fakta visar, ogrundade åsikter får gå före.)
· "Dagens informationsläckage är ingen slump. De har en huvudägare som är åtalad för insiderbrott" (kommentar: ja, FPC läckte det medvetet för att huvudägaren tyckte så... Eller?)
· "Det är underkänt vad gäller informationsgivning. Den är pajasmässig och präglas fortfarande av den oseriösa huvudägaren tycker jag" (journalisten har bets att kommentera och ge konkreta svar på hur informationsgivningen är oseriös eller bristfällig. Inget svar.)
Utöver det finns det en drös med kommentarer som förmedlar rena faktafel, t.ex.
- FPC:s P/E borde vara 10
- Cardlabs (som är FPC:s kund) kommer att konkurrera ut FPC
- Ögonskanner funkar bättre, fungerar med alla framkameror och kommer att konkurrera ut FPC.
Det är relativt vanligt med negativa åsikter (utan faktastöd)
om FPC som florerar på internet (eller faktafel och feltolkningar).
________________________________
Sammanfattning
1. ett världsledande företag, med dominerande marknadsandel och produktomdömen som är bäst-i-klassen.
2. FPC:s prognostiserade marknadsandel på 50-70% för 2016, givet att FPC har bra visibilitet 5+ månader fram, bör anses som pålitlig information. Svårt att prognostisera längre fram i tiden.
3. fortsatt kraftig tillväxt (minst 70% under 2016) utan konjunkturkänslighet
4. Bruttomarginalen är hög, men i nivå med andra halvledartillverkare.
5. Rörelsemarginalen bör öka under 2016 driven av mindre sensorer. Under en längre period kan rörelsemarginal minska pga. möjlig prispress och expansion till nya produktområden (högre OPEX), men i skrivande stund finns det inga indikationer på det.
6. I ljuset av tillgänglig information, en kraftigt undervärderad aktie.
7. Ett företag som smutskastas kontinuerligt och får många negativa åsikter/ "analyser" med bristfälligt eller inget faktastöd
Aktiekursen har till stor del tryckts ner av tre storblankare, med SRS Investment i spetsen, som från 9:e till 21:a december har utökat sin blankningsposition med 2,63% av tot. aktiekapitalet.
Eftersom stängning av en så pass stor blankningsposition skulle kraftigt driva upp kursen verkar dessa storblankare hoppas på mycket starkt kursfall.
Denna analys har inte hittat något som stödjer blankarnas position och det är möjligt att blankare har fel. Cadian har tidigare realiserat mångmiljonförlust på FPC blankning.
Uträkningar (finns i analysen) visar att aktien är idag undervärderat. Stängning av blankningspositionen i samband med uteblivet kursfall skulle bli en faktor som driver aktiepriset uppåt.
I ljuset av nuvarande information rekommenderas aktien med riktkurs 700 - 800 SEK inom 6 månader.
Mvh,
Algoritmus
Stort tack till Crowhater och två personer som vill förbli anonyma för alla insikter och feedback.
Inga kommentarer:
Skicka en kommentar